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原标题：【海通非银孙婷团队】中国平安2018年年报点评：业绩整体符合预期， NBVmargin大幅提升

归母净利润同比+21% ， NBV同比+7% ， EV较年初+22% ，符合预期。寿险业务净利润同比大增62% ， 4季度NBV同比+23% ， NBVMargin由39%提升至44% ，长期保障型发展势头良好。产险综合成本率小幅改善，非车险高增速。首期回购计划有利于股东价值最大化、维护市值稳定。估值仅1.1x2019EPEV ，历史低位， “优于大市”评级。

平安2018年年报业绩：1）归母净利润1074亿元，同比+21%；Q4归母净利润280亿元，同比+23%（Q1、Q2、Q3同比分别11%、+59%、-7%）， Q4利润增速较高与陆金所C轮融资后估值大幅增长、公司持有的陆金所可转换本票价值重估后贡献72亿元一次性收益有关。 2）归母营运利润1126亿元，同比+19% ，其中Q4同比+17% 。 3）IFRS9前的原口径下，净利润同比+40% 。 4）净资产5565亿元，较年初+18% 。 5）NBV同比+7% 。 6）EV较年初增长22% ， ROEV23.7% 。我们于2月23日发布的《低基数+保障型发展，为2019价值增长蓄能——保险行业2018年年报前瞻》中，预期2018年归母净利润同比+13%、净资产同比+13%、NBV同比+5%、EV同比+20% ，业绩基本符合我们预期。

寿险业务净利润大增63% ，寿险营运利润增长35% 。 1）2018年寿险、产险、银行、资产管理、金融&医疗科技业务归母净利润分别同比+63%、-8%、7%、1%、-8% ，寿险业务归母净利润占比提升14ppt至54% 。 2）寿险税后营运利润713亿元，同比增长35% ，其中剩余边际摊销同比增长25%；2018年末剩余边际余额7866亿元，同比增长28% 。

平安寿险：NBVMargin大幅提升4.4ppt至44% 。 1）NBV增速逐季提升：四个季度单季NBV分别同比增长-8%、10%、11%、23% 。 2）个险渠道NBVmargin大幅提升：个险渠道新单保费同比-7.5% ，但NBV同比增长6% ，个险渠道新业务价值率同比+7.2ppt至57% 。 3）长期保障型margin和保费占比提升明显：2018年个险渠道所有类型产品的NBVMargin均有提升，其中长期保障型margin同比大幅提升7ppt至95%、长期储蓄型margin同比提升18ppt至55% 。长期保障型占个险新单比重由2017年的44%提升至46% 。 4）代理人量质齐升：2018年末代理人142万人，同比+2.3%；全年人均NBV同比+1.1% 。