利率上行的边界在哪里？——江海债券日报20190410( 五 )

2025-12-21

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债券的性价比仍远低于信贷。从债券和贷款的性价比角度看，我们选取5年期的国债、国开债、地方债、铁道债、中票和信贷利率进行横向比较，剔除税收溢价和资本溢价后的信贷可比收益率依然明显高于债券，反映出从银行资产配置价值的角度看，配置信贷类资产依然是最优选择，即使经历了本轮利率反弹后，债券类资产性价比依然偏低，银行增加债券配置的动力并不强。而且从负债成本的角度考虑，目前债券收益率依然偏低，尤其是利率债收益率，尚不足以覆盖大多数银行的综合负债成本。随着二季度利率债供给压力大幅上升，利率债一级市场已现疲态，供给压力也将给利率带来更大的上行压力。

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综上所述，我们不难发现，从时间的维度看，二季度债市面临的利空因素仍将大概率延续，利率调整压力或将贯穿整个二季度；从空间的维度看，目前同期限利率债收益率和可比信贷利率仍有50bp左右的利差，从大类资产配置的角度债券性价比依然偏低，利率仍面临上行压力。

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