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三剑客|医美“三剑客”的江湖纵深( 三 )

医美玻尿酸毛利率净利率贵州茅台市盈率


爱美客的在研产品有童颜针(声称持续时间有望超玻尿酸3倍)、A型肉毒素、瘦体纤维等。
华熙生物共有研发人员377名，占员工总数的18.1%，其中博士占比1.59%，硕士占比42.71%。该公司持续加大研发投入，2020年投入1.41亿元，较上年同期增长50.35%，共有15项医美端在研产品，针对特殊部位的填充、疤痕治理等。但其研发费用率也逐年下降，2020年仅为5.36%，是三家公司中最低的一家。
在研发方面，昊海生科坚持“上市一代、研发一代、储备一代”原则，2020年该公司投入研发费用1.26亿元，同比增长了8.96%，研发费用率为9.49%，同比上升2.26个百分点。目前，该公司还在推进加强型水光注射剂、线性精密交联水光注射剂、无痛交联透明质酸钠凝胶等产品的研发。
高市盈率能否持续
医美行业的商业模式介于医药行业和化妆品行业之间，有一定的产品技术和牌照门槛，但又较依赖于营销和渠道，从医美龙头发展历程可得，其成功共性在于兼顾产品和经营，但出身不同打法各有侧重。
华经情报网数据表明，2019年全球透明质酸注射填充剂(按销售额计)市占率前五的企业分别为韩国LG伊婉(23%)、美国艾尔建(20%)、瑞典Q-Med(15%)、中国爱美客(14%)和华熙生物(8%)。《2020全球及中国透明质酸报告》显示，2019年中国玻尿酸填充剂(按销售额计)市占率前五的企业分别为韩国LG(24%)、美国艾尔建(19%)、韩国Humedix(14%)、瑞典Q-Med(11%)、爱美客(10%)。
由此可见，爱美客、华熙生物的市占率在全国乃至全球都名列前茅。因此，有前景的行业赛道、高企的毛利率，助推龙头的市盈率和市值一路飙升。
截至8月19日收盘，爱美客股票的市盈率约为189.1倍，华熙生物股票的市盈率约为162.64倍，昊海生科股票的市盈率约为83.95倍，而与它们毛利率比肩的贵州茅台市盈率约为41.27倍。
市盈率是每股股价与每股盈利的比率，这个指标衡量的是收回股票投资所用的时间，也反映了一定的市场期望。即200倍的市盈率意味着，在公司其他情况不变的情况下，特别是公司盈利在每年都不变的情况下，需要200年才能够回本。一般情况下，投资者买入优质股票时，市盈率越低越好，但市盈率需要结合行业和企业的成长性来判断高低。
那么，上述企业的研发费用率表现似乎并不亮眼，是否拥有宽阔的护城河，以保护其在市场上的竞争力，支持其“令人不敢轻易下手”的市盈率？
对此，多位专家表示医美产业上游的门槛并不高，虽然有护城河，但防护性不强。
北京鼎臣医药管理咨询公司创始人史立臣认为，医美产品生产商没多少护城河，审批手续难度和周期都比药品简单。一旦某个企业做得好，其他企业很快就会跟上来。
香颂资本执行董事沈萌表示，医美产业上游具有医疗产品资质的门槛，但门槛并不高，产能成本和技术门槛存在，因此护城河存在，但防护性不强。“现在爱美客、华熙生物等企业的股市表现，已经吸引了很多资本进入市场。因此，它们也感受到了成长压力，开始扩展其他周边业务”。
安信证券今年年初发布的研报也坦言，医美行业的商业模式介于医药行业和化妆品行业之间，有一定的产品技术和牌照门槛，但又较依赖于营销和渠道，从医美龙头发展历程可得，其成功共性在于兼顾产品和经营，但出身不同打法各有侧重。
资料显示，医美市场中，生物医用材料形成的医疗器械产品，多属于三类医疗器械产品，同时注射用肉毒素产品属于生物制品，以上产品从实验室研究至上市销售一般要经历实验室研究、动物实验、注册试验、临床试验和注册申报等多个复杂环节，一般耗时3-5年不等，甚至更长，但一旦完成研发上市易形成竞争壁垒。
不过，由于互联网技术的成熟，信息分享渠道多种多样，包括B站、小红书APP、抖音快手视频平台等，一项医美新技术被需求端认识和接受的速度会较之以往更快，由此带来医美产品市场生命周期的缩短。
“对这些企业来说，技术含量是差异化竞争的优势基础，医美上游企业的护城河壁垒主要体现在产能成本在规模和研发上形成的优势。”沈萌如是表示。
史立臣补充道，“医药企业集采压力特别大，需要扩展产业单元，已经开始有很多医药企业大规模进军医美生产，即使不做产品研发，也可以通过购买产品线来入局，很多企业跟进来，行业毛利率下降是必然的。”史立臣认为，相比企业医药领域，医美产品研发不需要大量投资，研发成本和技术壁垒很低，所以上述龙头企业的优势都是暂时的，要不停地加强营销，跟进新产品的推出，才能保持竞争力。


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